QQ登录

只需一步,快速开始

微信登录

微信扫码,快速开始

厨师之家

搜索
查看: 282|回复: 0

不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ...

[复制链接]

1万

主题

1万

帖子

1万

积分

管理员

Rank: 9Rank: 9Rank: 9

积分
19192
发表于 2020-5-13 05:39:59 | 显示全部楼层 |阅读模式
一、“量价齐升”的中高档白酒
迎驾贡酒(603198.SH)是安徽省知名的浓香型白酒企业,始建于1955年,其核心生产基地位于大别山腹地的安徽省霍山县。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 135 厨师之家www.cnchu.cn
多的不说,咱们先在市值风云APP的“吾股评级”系统里,查查这家公司的情况。“吾股评级”系统显示,2017-2019年,迎驾贡酒的年报评分在85分左右,略低于白酒行业的中位数。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 1947 厨师之家www.cnchu.cn
按档次和价格划分,迎驾贡酒的产品可分为中高档白酒和普通白酒。
其中,中高档白酒包括公司旗下的生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列。普通白酒则包括百年迎驾贡系列、迎驾古坊系列、迎驾糟坊系列。
首先是销售价格最高的生态洞藏系列,看迎驾贡酒的官方网站,该系列有四个型号:生态洞藏20、16、9、6。其酒精度数要么是42度,要么是52度。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 4328 厨师之家www.cnchu.cn
所谓洞藏,是指将迎驾贡酒的原浆酒,封藏于黄岩洞中,这个黄岩洞常年保持着15~21℃的气温和85~90%的湿度,而且洞内岩壁富含水分,贮酒环境比较优良,适合各种微生物的生长。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 6943 厨师之家www.cnchu.cn
根据电商平台天猫的数据,迎驾贡酒最高的单品,便是500ml、52度的生态洞藏20。原零售价格为1399元,促销价只要688元。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 1624 厨师之家www.cnchu.cn
接下来是迎驾金星系列、迎驾银星系列,这两个系列的酒,在酒精度数上划分得很细,包括38、40、42、45、52度。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 182 厨师之家www.cnchu.cn
从天猫上看,6瓶520ml、52度的迎驾金星,其促销价格总计为828元。也就是说金星、银星系列,一瓶最贵不超过200元。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 8263 厨师之家www.cnchu.cn
如果以目前的促销价为基准的话,则迎驾贡酒的中高档酒的零售价位大致在100元到700元之间。
百年迎驾贡、迎驾古坊、迎驾糟坊这三个系列均属普通白酒,价格较低,而且酒精度数不是很高。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7762 厨师之家www.cnchu.cn
2016-2019年,中高档白酒的毛利率要比普通白酒的毛利率高上近20个百分点,前者在70%以上,后者则在50%左右。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 6388 厨师之家www.cnchu.cn
从绝对的销售收入看,中高档白酒收入从2016年的15.23亿元,增长到2019年的23.11亿元。而同期普通白酒的收入则从12.75亿元,略微下滑到11.94亿元。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 8270 厨师之家www.cnchu.cn
从收入占比看,中高档白酒收入占营业收入的比例从2016年的50%增长到2019年的61%。而与此相反,普通白酒占营收的比例从2016年的42%一路下滑至2019年32%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7826 厨师之家www.cnchu.cn
由上可知,迎驾贡酒的收入结构变得更加“高端化”,而随着收入结构中,中高档白酒的比重逐渐增加,迎驾贡酒整体的毛利率也随之增加。
2016-2019年,迎驾贡酒的毛利率从61.77%增加至64.36%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 5096 厨师之家www.cnchu.cn
迎驾贡酒的营业成本中,酒的原料成本是最主要的成本,其次是人工成本。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 2063 厨师之家www.cnchu.cn
(迎驾贡酒2019年年报)
采购方面,迎驾贡酒最大的采购成本是包装材料,然后就是酿酒原材料,也就是高粱、大米、糯米之类的。如下图所示,2019年49.29%的采购金额是包装材料,原材料则占比43%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 3748 厨师之家www.cnchu.cn
(迎驾贡酒2019年年报)
产销量方面,不太乐观,迎驾贡酒的生产量从2016年的49073千升下降至2019年的47635千升,其销售量也从47216千升下滑至47085千升。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 2389 厨师之家www.cnchu.cn
具体来看,2016-2019年,中高档白酒的生产量从16344千升增加至19488千升,销售量则从15198千升增加至18786千升。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 6690 厨师之家www.cnchu.cn
普通白酒的生产量从2016年的32728千升下滑至2019年的28147千升,销售量则从32017千升下滑至28298千升。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7644 厨师之家www.cnchu.cn
然而,我们看同期迎驾贡酒的营业收入是在不断增加的,从2016年的30.38亿元增加至2019年的37.77亿元。
这说明,拉动营收增长的,是“量价齐升”的中高档白酒。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 4364 厨师之家www.cnchu.cn
早在2017年,迎驾贡酒就开始对旗下的中高档酒不断地提价,2017年1月,生态洞藏系列终端供货价上调5-15元;5月,生态洞藏系列主力产品洞藏16从供货价到终端价进行全面调整,上调30-40元。
2018年6月,银星系列及以上产品全线调价,上调10-20元;2019年7月,生态洞藏系列提价5-95元。
用中高档白酒的销售收入除以销售量,就可得到单位中高档白酒的销售价格。2016-2019年,中高档白酒的平均销售价格,从100元/升上涨到123元/升。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 4434 厨师之家www.cnchu.cn
同样的算法,2016-2019年,普通白酒的平均销售价格基本没怎么变化,大约为40元/升。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 2285 厨师之家www.cnchu.cn
迎驾贡酒是典型的区域性酒企,2019年的营业收入中,安徽省内的收入占比就高达56%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 2435 厨师之家www.cnchu.cn
(迎驾贡酒2019年年报)
迎驾贡酒的产品主要由酒业分公司进行勾兑,由曲酒分公司向酒业分公司提供基酒。剩下的分、子公司提供生产白酒所需的相关包装物。
旗下的销售类公司,则具体负责产品的对外销售,渠道类型包括直销和经销两种,其中,经销是大头,2019年88%的营业收入来自批发代理。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7645 厨师之家www.cnchu.cn
(迎驾贡酒2019年年报)
截至2019年年末,迎驾贡酒在安徽省内的经销商有569个,在省外的经销商有627个,也就是说,省内的收入超过省外的收入,但是省内的经销商数量没有省外的多。

(迎驾贡酒2019年年报)
迎驾贡酒成品酒的产能利用率,基本保持在60%左右。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 1937 厨师之家www.cnchu.cn
二、大手笔搞营销
迎驾贡酒的毛利率超过60%,这个水平并不低,不过最终的净利率没有想象中的那么高。
2016-2019年,迎驾贡酒的净利率只有20%左右,这个净利率水平在整个白酒行业确实偏低。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 1614 厨师之家www.cnchu.cn
那么,到底是谁在拉低迎驾贡酒的盈利能力呢?翻开公司的利润表,答案是很明显的,一是营业税金及附加,二是销售费用。前者是迎驾贡酒最大的支出,比同期的销售费用还要多。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7099 厨师之家www.cnchu.cn
算了一下,营业税金及附加占营业收入的比例,一直在15%左右。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 1290 厨师之家www.cnchu.cn
我们来看看茅台的情况。
2016-2019年,茅台的营业税金及附加占营业收入的比例也大致在14%至17%之间。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 3282 厨师之家www.cnchu.cn
再来看看同是安徽省浓香型白酒企业,古井贡酒的情况。
2016-2019年,古井贡酒的营业税金及附加占营业收入的比例也在15%上下。这么看来,茅台、古井贡酒、迎驾贡酒三家,在营业税金及附加方面,缴纳的比例是差不多的。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 4084 厨师之家www.cnchu.cn
销售费用方面,差距就显而易见了。茅台的销售费用率基本很少超过5%,而迎驾贡酒的销售费用率则在12%左右,最高的是古井贡酒,销售费用所占营收的比例超过30%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 9061 厨师之家www.cnchu.cn
迎驾贡酒的销售费用里,主要是广告宣传费。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7684 厨师之家www.cnchu.cn
(迎驾贡酒2019年年报)
管理费用率这几年没有什么变化,基本维持在5%左右。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 8849 厨师之家www.cnchu.cn
另外,迎驾贡酒的研发支出是全部费用化的,研发费用率先从2016年的0.66%下降至2017年的0.29%,后来又回升至2019年的0.69%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 6144 厨师之家www.cnchu.cn
2016-2019年,迎驾贡酒的净资产收益率(扣除非经常性损益)从17.28%增长到19.26%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 1862 厨师之家www.cnchu.cn
现在,我们可以拿古井贡酒同迎驾贡酒做一个简单对比,众所周知,古井贡酒是亳州传统名酒,产自安徽省亳州市,有“酒中牡丹”之称、被称为中国八大名酒之一。
2016-2019年,古井贡酒的毛利率一直保持在70%以上,高出迎驾贡酒毛利率10个百分点左右。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 8726 厨师之家www.cnchu.cn
不过,古井贡酒的净利率却低于迎驾贡酒,尽管古井贡酒的净利率从2016年的14.13%增长至2019年的20.71%,但是依然要比迎驾贡酒的净利率低上几个百分点。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7154 厨师之家www.cnchu.cn
前面提到过,古井贡酒的销售费用率超过30%,这就严重拉低了自己的净利率,影响了盈利能力。
其实,通过古井贡酒和迎驾贡酒的对比,风云君想说的是,即便有些产品的毛利率很高,但是销售费用率也很高,铺天盖地打广告,最终计算下来,净利率反而不怎么样。
一个有核心竞争力的产品,不仅毛利率要高,同时,为该产品所作的营销和宣传支出,还要尽可能的小。
最最理想的状态就是:产品可以在不断涨价的情况下,销售量不受影响,而且还不需要为产品打广告。
三、存货,是个大问题
迎驾贡酒没有有息负债,截至2019年年末,账上有8.35亿元的货币资金。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7201 厨师之家www.cnchu.cn
还有一部分钱,迎驾贡酒是拿去做了银行理财。之前,银行的理财产品是放到了其他流动资产里。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 3077 厨师之家www.cnchu.cn
后来根据新的会计准则,迎驾贡酒做了相应的调整,将原来的理财产品转移到了交易性金融资产里。这就是为什么交易性金融资产会从2018年的1.5亿元,突然大增到2019年的12.88亿元。
这之前,交易性金融资产主要是一些证券投资基金。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 3751 厨师之家www.cnchu.cn
迎驾贡酒的应收账款非常少,其占营业收入的比例不到5%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 8895 厨师之家www.cnchu.cn
相比之下,应付账款和预收款项还是有一定规模的。前者从2016年的3.85亿元增加到2019年的4.99亿元,后者则从4.79亿元下滑至4.06亿元。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 5048 厨师之家www.cnchu.cn
另外,迎驾贡酒的应付票据也有1个多亿。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7786 厨师之家www.cnchu.cn
应付票据主要是银行承兑汇票。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 409 厨师之家www.cnchu.cn
(迎驾贡酒2019年年报)
2016-2019年,预收款项占营业收入的比例从16%下降至11%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 3016 厨师之家www.cnchu.cn
不仅预收款项的绝对金额在下降,其占营收的比例也在下降,对迎驾贡酒来说,无疑是个很明显的负面信号,这很可能说明,下游经销商不再积极向迎驾贡酒拿货了,公司未来的收入和业绩存在一定的风险。
当然,除了预收款项,迎驾贡酒更大的问题是Ta的存货。
近几年,迎驾贡酒的存货一直是水涨船高,不仅是第一大流动资产,而且也是第一大资产。固定资产和在建工程,两者加起来都没有存货多。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 2427 厨师之家www.cnchu.cn
截至2019年年末,存货占总资产的比例已经接近40%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 6363 厨师之家www.cnchu.cn
存货占流动资产的比例也从2016年48%增长至2019年的55%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 652 厨师之家www.cnchu.cn
存货主要由原材料和库存商品组成,风云君查阅了2016至2019年这四年的财报,发现迎驾贡酒从未对自己的存货计提跌价准备,这就比较诡异了。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 670 厨师之家www.cnchu.cn
(迎驾贡酒2019年年报)
茅台对自己的存货也会计提跌价准备。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 5736 厨师之家www.cnchu.cn
(贵州茅台2019年年报)
古井贡酒的存货跌价准备也不为0。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 8434 厨师之家www.cnchu.cn
(古井贡酒2019年年报)
连茅台都有存货跌价准备,同是安徽浓香型白酒的古井贡酒也有,为啥迎驾贡酒没有?难不成,迎驾贡酒的产品价格比茅台更坚挺?更值钱?更供不应求?
退一万步讲,就算库存商品和半成品不跌价,那原材料或者在产品至少有跌价损失吧?
总之,迎驾贡酒没有对存货计提跌价准备,是怎么也说不过去的。
另外,迎驾贡酒的存货还存在过剩的风险。第一个理由便是前文所说得预收款项,预收款项下滑,预收款项占营收的比例也下滑,这剩下的存货,其销售量很可能会受到影响。
第二个理由,便是存货周转率。我们以贵州茅台、五粮液、古井贡酒作为参照。
2015-2019年,横向看,茅台的存货周转率是当中最低的,但是这和酿酒的工艺有关。成品茅台酒,属于酱香型酒,要经过8次发酵,从酿造到正式出厂,合计至少要经过5年时间,相比之下,浓香型和清香型酒的酿造时间就短很多。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 6952 厨师之家www.cnchu.cn
不过纵向看,茅台的存货周转率是逐渐上升的,从0.15上升至0.3。五粮液的存货周转率也从2015年的0.79提升至2019年1.01。
只有迎驾贡酒和古井贡酒的存货周转率是下降的。前者从0.86下滑至0.53,后者从1.15下滑至0.89。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7577 厨师之家www.cnchu.cn
在预收款项下滑的同时,存货周转率反而越来越低,两个指标结合起来看,迎驾贡酒的存货是有过剩的迹象的。
截至2019年年末,迎驾贡酒的固定资产为14.74亿元,主要为厂房。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 7043 厨师之家www.cnchu.cn
2016-2019年,迎驾贡酒的收现率保持在100%以上。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 1449 厨师之家www.cnchu.cn
由于存在应付账款、预收款项以及应付票据,因此,迎驾贡酒的现金流目前看基本没啥问题,经营性现金流净额从2016年的7.04亿元增加至2019年的9.25亿元。自由现金流在2019年达到6.21亿元。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 5028 厨师之家www.cnchu.cn
分红方面,2016年迎驾贡酒的现金分红为4.8亿元,后面就固定为5.6亿元。由于现金分红的数额不变,所以,现金分红率就从2017年的84%下滑至2019年的60.19%。
不是所有白酒都是飞天茅台:迎驾贡酒的“量价齐升“之路,还能走多远?|独 ... 迎驾,贡酒,白酒, 3869 厨师之家www.cnchu.cn
四、不是所有白酒都是飞天茅台
迎驾贡酒最主要的业绩驱动因素,便是“量价齐升”的中高档白酒,也就是生态洞藏、迎驾金星以及迎驾银星系列。
迎驾贡酒的收入结构和产品结构的变化,和整个白酒行业的趋势基本是一致的,那就是不断“高端化”。
但是,这里有一个很关键的问题:不是所有白酒都是飞天茅台,也不是所有产品在面对消费者的时候,都能够有底气去提价。
实际上,预收款项这一前瞻性的财务指标,已经暗示了迎驾贡酒未来的业绩将会面临高度的不确定性,存货周转率的下降,也说明公司存货面临着过剩的风险。
公司近一半的总资产是存货,考虑到这么重的占比,风云君认为迎驾贡酒的高端化策略,还有待验证,中高档白酒在未来到底能不能卖得出去,需要进一步观察和跟踪。
免责声明:
本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

厨师之家欢迎你!

  • 反馈建议:za371@163.com
  • 工作时间:周一到周五 10:00-19:00
153********

关注我们

Copyright   ©2015-2016  厨师之家  Powered by©Discuz!   |网站地图|申请友情链接
快速回复 返回顶部 返回列表