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外部风险加剧对菜系市场的影响和风险管理

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发表于 2020-5-8 05:13:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
1、概述
首先,从大格局上看,全球以及国内菜系市场的供需核心因素可以概括为“收缩的供应、抑制的需求”,根本原因在于欧盟和加拿大菜籽连续减产,并且新作物年度2020/2021年的产量恢复前景不乐观。
第二,中国市场在目前的政策框架下,国内菜粕和菜油的供应都处于收缩状态,需要高价差抑制需求。菜籽进口和菜粕进口依然约90%来自加拿大,预计20/21年度菜籽进口总量较中国限制加拿大菜籽进口之前依然大幅减少约50%,菜粕进口保持高位,但增速放缓。不同的是,菜油进口国别更加多样化,我们预计菜油进口仍将保持较高速增长。
第三,海外疫情不确定性、原油价格波动率放大、替代产品供需不确定性大、政策有不确定性,导致菜油和菜粕期货价格波动率加大,单边运行方向难以把握,相对确定的是豆菜粕价差和菜豆油价差。菜油和菜粕市场供应始终是主逻辑,豆菜粕价差将大概率位于【400,600】区间运行,菜豆油价差将大概率沿着持续走扩的中枢运行。
第四,建议菜系产业链上的生产、贸易和进口企业,在内外部风险加大的背景之下,要杜绝单边投机,要加强市场研究分析,识别企业生产经营中所面临的各项风险因素,要构建研究、套期保值、现货生产经营三位一体的套期保值体系,利用期货、期权以及现货预售合同等工具降低风险敞口,实现稳定经营。
2、菜系市场供需热点分析
首先,全球菜籽供需紧平衡。
全球除中国的菜籽产量为连续第二年下滑,但消费也受价差抑制,全球除中国的菜籽库存消费比为11%,纵向对比来看,库存消费币并不是低水平。分国别来看,其中加拿大连续第二年减产,欧盟连续第二年减产。加拿大菜籽供需方面,首先,2019/20年度菜籽出口至中国减少约250万吨,出口至其他目的地增长约50万吨,总体上难以抵消至中国市场的大幅下降。2020/2021年加拿大菜籽播种面积依然难以出现修复性增长,原因主要是硬质小麦、大麦、黑麦等竞争作物种植面积增加,而菜籽价格低迷,预计播种面积仍会受到抑制。欧盟菜籽供需方面,2019年菜籽产量减少的原因是播种面积减少,天气恶劣以及病虫害影响,2020年播种期干旱天气造成面积同比仍没有出现修复性增长,战略谷物公司预估面积547万公顷,去年为554万公顷,这将很大概率上导致欧盟菜籽连续第三年处于低水平。欧盟菜籽产量减少对全球菜籽贸易流向影响较大,将使得乌克兰、澳大利亚和加拿大农户受益。
第二,我国菜籽进口预期受政策主导。
尽管我国进一步放开了部分国家的菜籽和菜粕进口限制,但是我国菜籽和菜粕进口分国别占比结构依然没有本质上的改善,加拿大占比均在90%左右,菜油的进口国别更加多样化,进口自加拿大的比例从87%下降至59%。
第三,国内菜油和菜粕的供应总量问题是主逻辑。
自我国开始拍卖储备菜油以来,我国菜油和菜粕的供应逐年下降。预估2020/2021年度:在政策框架、全球菜籽减产、菜系贸易格局之下,菜籽进口难以修复、菜粕进口量难以增长,菜油进口量预估继续增加;菜粕供应和菜油供应逐年下降,2020/2021年最大变数在政策,否则紧格局不变;供应有限,需求配给。
第四,关注菜油和菜粕的结构性矛盾:区域物流、品种间价差。
区域物流方面,目前进口菜籽压榨能开机的企业包括中谷碧路、福建银翔、厦门中禾、防城港枫叶、澳加、东莞沈恒。进口菜油报关集中在江苏。进口菜粕报关集中在华东、华南。水产料生产集中在广东、江苏、湖北、福建、湖南。菜油消费区域在云贵川渝、湖南、陕西。通过跟踪产区和销区的库存和价差来跟踪区域物流机会。
品种间价差方面,从大的产业格局上看,过去几年我国菜油供应逐年减少,对应菜豆油价差逐年抬升;菜粕供应逐年减少,对于豆菜粕价差始终处于底部区间运行。
3、外部市场风险因素分析
外部市场风险主要来自于海外新冠疫情不确定性、原油价格波动率放大,以及竞争作物的供需不确定性大。
海外新冠疫情对菜系市场的传导路径是影响欧盟地区菜籽压榨开机,不利于加拿大等出口国的出口,然而目前从加拿大菜籽进口的进度来看实质影响还没有发生,截止4月12日加拿大菜籽进口量506万吨,同比增加约50%;影响菜油的食用需求,从国际菜油的主要消费国家来看,应重点关注美国、欧盟、印度的疫情发展;影响石化柴油消费,进而影响欧盟地区的菜油制备的生物柴油消费。
原油市场对菜系市场的传导路径是,首先生物柴油掺混利润恶化,传导至生物柴油价格下跌,其次生物柴油生产利润恶化,产量下降,菜油消费量下降。全球主要关注欧盟和美国,此前市场预计2020年菜油用量同比持平,没有增量,但外部原油价格暴跌,利润环境大幅恶化,预计同比将负增长。
替代作物供需方面,美国新作大豆播种即将拉开序幕,新作年度播种面积、单产和出口的不确定性很大。根据中性的天气展望,我们预计美国新作结转库存在4亿蒲式耳左右,对应播种生长季的价格高点可能在1050至1100美分。
4、菜系市场风险管理建议
菜系产业链上的生产、贸易和进口商面临的风险包括汇率波动的风险、进口利润波动的风险、菜油菜粕基差波动的风险、菜油菜粕敞口头寸的风险。菜系市场进口依存度高,进口报价以CNF一口价为主,在极端行情下,不仅单边波动大,基差波动也跟随放大,在此背景之下,套期保值的需求更加强烈。企业要构建研究、套期保值、现货生产经营三位一体的套期保值制度,研究方面,要加强对进口菜籽、菜油和菜粕的CNF报价、国内期货价格、基差、汇率的影响因素分析,套期保值体系要研究部、套保部、现货销售部门、风控部门、财务部门成一体,核心是降低风险,提高利润率,现货的生产经营要为研究提供支持,现货销售与套保结合。
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